维尔转债套利分析

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、目前具有非常强进攻性的可转债不多，而维尔算是一个较好的投资标的（但溢价率较高），下面详细分析一下维尔转债的套利空间；
一、公司的基本情况
维尔利环保科技集团股份有限公司主要从事环垃圾渗滤液处理、湿垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及VOCs治理业务等。主要产品为环保工程、环保设备、运营服务、BOT项目运营、节能服务、设计技术服务。环保事业符合国家政策，也符合当下的时代需求，有较大的发展前景；
二、财务简要分析

收入与净利润

数据来源于雪球（以下数据如无说明均来源于雪球）

收入与净利润持续增长，表现良好；

2021年前三季度，收入同比增长，但净利润同比下跌43.27%，到目前为止，没有年报预告，说明年报并不出色；

前三季度，大额计提信用减值损失，研发费用大额增加，财务费用大额增加，整体来说情况不妙；

财务总监竟然辞职了？？？说明了什么呢？一个公司的财务总监是非常重要的，作为核心骨干离职，必定意味着什么；

ROE表现非常平庸；毛利率有下降的趋势，净利率稳定在10-12%；资产负债率持续增加，很可能在2021年就突破60%的警戒线了，毛利率较低，说明公司的产品竞争力较差；

存货，应收情况再改善，但应付天数在缩短，这跟其他同行略有不太一样；

应收占总资产的20.64%，有较大的暴雷风险；存货占总资产的7.95%，考虑应收较大，可能存在存货暴雷风险；合同资产占总资产的11.79%，有一定的暴雷风险，说明公司的产品很难销售；固定资产工程占总资产的12.49%，属于超级轻资产运营公司，暴雷风险非常小；无形资产占总资产的26.22%，有非常大的暴雷风险；有息负债为30.04亿，有息负债率为29.24%，短期有息负债为14.76亿，短期有息负债率为14.37%，非常高，准货币资金仅有10.03亿，无法覆盖短期有息负债，有较大的偿债风险；2020年应付预收减应收预付为-10.68亿，说明公司的竞争力相对较弱；

研发费用一直在增加，且当期费用化，这点相对友善；但是利息费用直线上升，说明公司相对缺钱；每年都有较大额的资产减值损失，说明公司对资产管理不善，近两年计提了大额的信用减值损失；收入的含金量较低；

期间费用率占毛利率的50%以上，说明公司的成本控制能力差；主营利润率在13%-15%之间，主业盈利能力弱；主营利润占营业利润平均超过100%，说明利润质量高；

数据来源于同花顺-爱问财

近五年净利润现金含量平均值为67.77%，净利润现金含量非常低，说明赚的都是白条；

数据来源于同花顺-财经

三、行业地位-竞争力分析

数据来源于同花顺-财经

整体来说，维尔在行业中，表现一般，但行业毛利率太低，且成本控制能力较弱，不值得投资；

四、估值

数据来源于亿牛网

2018年之前数据不太值得参考，按近三年适应力来看，目前估值为历史中等偏高位置，主要是2019-2020年计提了一定的减值损失，可能有一定的困局反转的可能性，但整体来说行业有一定的困境，公司管理能力也一般，不值得长期参与，大概率来说，正股表现会越来越差；

数据来源于同花顺-财经

机构对公司业绩做出预测均做了调低，说明机构对公司业绩有较大的担忧，且预测的机构不多，不受市场资金看重；

五、可转债情况

数据来源于集思录

目前转股价值为81.81，可转债价格为115.736，溢价率为41.41%，价格一般溢价比较高；发行规模9.17亿，剩余规模9.17亿，全部未转股；到期日2026-04-12，还有4年2个月，转债占比19.42%，占比一般，2021年前三季度报显示准货币资金为10.03亿，有息负债为30.04亿，短期有息负债为14.76亿，短期偿债压力非常大，，且目前行业相对不景气，毛利率持续下跌，如果此时不趁机转债，后面可能需要花费很大的力气，考虑转股价值较低，大概率会下修，考虑公司最近一期净资产为5.47元，有相对足够的下修空间，如果后期股票价格变动不大，大概率下修至6-6.5元，然后发布各种利好消息，拉升股价，考虑公司流动市值仅为46.5亿，非常容易拉升，成为妖股，而可转债就会变成妖债，妖债才是好债；

在相关政策下，对公司的经营和股价非常有利；公司是否能利用此次机会，下修转股价，促进转股呢，我认为概率较大，毕竟能尽快转股最好，省得还有出利息，夜长总是梦多的；

公司还在零星发布利好，但是这种利好信息并未拉动股价，相信下修转股价，对于可转债来说，才是最大的利好；

对于强赎，暂不可预测，但是对下修还是相对有信心的，考虑2021年盈利情况不好，导致净资产下降，大概率会在近期下修转股价，如下修至6.2元，转股价值大概为97.42，可转债价格大概在125左右，有约10元/张的毛利空间；时间大概率不会超过2个月，收益率8.7%，年化收益率为52.2%；

考虑可转债要在4.12日支付利息，公司是否可能在4月之前达成强赎条件呢，未尝可知，但起码对下修较为看好，考虑到期赎回价为118元，持有大概率不会亏损，且就算暂时下跌，也较大可能快速恢复至118元附近，较为安全；持仓比例不超过10%即可，毕竟公司管理层也会不利用此次机会下修，而是选择一直等待机会；

公司基本面较为一般，但不建议加仓正股；

八、买卖条件

可转债的价格在115元左右，可以买入，待年报之前下修后，继续持有，如果公司在1个月内并未拉升股价，达到125元后可以卖出，至于具体卖出时间和节点不可预知，只等下修并看公司意向，当然如果公司2个月内不下修，可以卖出或者继续持有，大概率不会亏钱，最多亏时间；持仓小于10%；

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